，天風證券近期發布研報稱，目前建議關注VR游戲硬件及內容方向，商業模式相對成熟，隨一體機改善游玩體驗，硬件逐漸上量，內容呈精品化發展。AR游戲玩法種類、交互體驗、硬件質量及續航問題有待進一步提升，期待AR硬件厚積薄發。
XR技術持續迭代，行業深度發展。近年來人類的交互方式由2D交互逐漸向更具效率的3D交互轉變。3D視覺交互系統則取決于虛擬現實(VR)、增強現實(AR)和混合現實(MR)的發展，這些技術統稱為“擴展現實”(XR)。VR游戲指利用計算機模擬產生一個三維空間虛擬世界，使玩家在逼真虛擬環境下能自由與該空間事物進行互動的模擬游戲。AR游戲是通過電腦技術，將虛擬信息應用至真實世界，使真實的環境和虛擬的顯示實時疊加到同一個畫面或空間存在。MR游戲則是VR游戲與AR游戲的結合。
XR硬件出貨量不斷提升，VR廠商份額較穩定。據陀螺研究院，21年VR 頭戴設備出貨量達1110萬臺，預計22年達1450萬臺。據艾邦VR，22H1VR總出貨量508萬臺，AR總出貨量16.8萬臺。從VR廠商看，Meta(META.US)21年占XR市場超70%份額;DPVR(大朋VR)XR市場份額約5%為第2;字節跳動Pico VR排名第三。DPVR與Pico銷量均在亞洲市場處有利地位，Pico在北美和西歐也表現良好，填補Meta空缺部分市場。其余市場份額則由HTC、愛奇藝(IQ.US)等公司占據。
游戲為XR先發應用場景，VR游戲內容平臺較為成熟。現階段隨終端逐漸上量，政策不斷加持，內容產業亦進入成長期。據VR陀螺，截止22年2月，VR內容數量最多為Steam平臺，共有6371 款游戲與應用，其中VR獨占為5275款;Vive Port平臺內容數量為2765款，其中游戲1013款，應用1752款;Oculus PC平臺2月為1388款，其中游戲916款，應用472款;第三方平臺SideQuest 2月內容數量共有2757款，2月新增268款;APP Lab內容為 909款，2月新增99款。
XR技術賦予游戲新生命，升級玩法及感知體驗。VR游戲發展較早，游戲品類多元，適配游戲由早期的輕度動作類游戲逐漸轉變至較為硬核的主機3A大作重制。VR游戲集中于用戶的體驗感升級，6Dof交互及性能迭代帶來自由度及沉浸性加強，硬件一體化及輕薄護眼光學顯示技術進一步滿足用戶佩戴的舒適感。AR游戲形式目前較少，但展望空間強，有望發掘現實場景的游戲價值，目前以收集類LBS游戲《Pokémon GO》及《一起來捉妖》為代表，強調與現實的交互性。目前部分主機廠商開發相適配的外設套件作為AR玩法輔助，其余應用場景則多作為大型互聯網活動預熱和增強用戶參與感的交互工具，或者作為主流游戲的玩法補充。
VR游戲線上線下商業模式明晰，AR游戲應用尚處探索階段。21年全球 VR/AR 行業融資并購金額 556.0 億元，yoy+ 128%，中國 VR/AR 行業融資并購金額達 181.9 億元，yoy+ 788%。XR游戲商業空間延伸發展，機遇與挑戰并存。VR游戲變現主要依靠1)游戲分發平臺(如steam及各硬件廠商自有平臺)出售游戲;2)線下體驗館提供硬件租賃游玩。借助《半條命：艾利克斯》的火熱，VR設備出貨量高速增長。優質內容及硬件迭代相互哺育，VR游戲生態有望進入良性循環。AR游戲發展尚不明朗，自16年《Pokémon Go》爆火后，暫無熱門游戲出現。但AR社交展現強勁潛力，如玩美移動旗下AR美妝app全球下載量已超過10億次。
投資建議: 目前建議關注VR游戲硬件及內容方向，商業模式相對成熟，隨一體機改善游玩體驗，硬件逐漸上量，內容呈精品化發展。AR游戲玩法種類、交互體驗、硬件質量及續航問題有待進一步提升，期待AR硬件厚積薄發。建議關注在VR/AR布局的A股游戲廠商三七互娛(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)、寶通科技(300031.SZ)、愷英網絡(002517.SZ)、富春股份(300299.SZ)、恒信東方(300081.SZ)、昆侖萬維(300418.SZ)等;港股游戲廠商騰訊(00700)、網易(09999)等。
風險提示：行業監管趨嚴，新游上線延期;硬件設備銷量不及預期，科技創新能力不足，游戲VR化效果遠離預期;人才緊缺制約行業發展，內容開發受制于傳統思維，用戶學習成本較高。
本文選編自微信公眾號“文香思媒”；編輯：趙錦彬。
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